个人理财（五）：债券与固收 — 稳的那一半怎么放
债券去掉废话版：收益率、久期、利率涨为什么债券跌，以及2022年11月那场债基踩踏教会我的事。
我以前买了债基就放那儿吃利息，没细想过自己到底买了什么。直到2022年11月某天早上，号称"稳健"的纯债基金一周跌了两个半点，一年的利息一周跌没了大半。这篇是我补课之后的笔记。
你就是银行#
债券说白了就是一张借条。你把钱借给某个主体，可能是国家、地方政府或某家公司，对方定期付你利息（票息），到期把本金还你。买股票你是股东，公司赚翻了有你一份，出事了也一起亏；买债券你是债主，公司赚多少跟你无关，但还债排在分红前面。所以组合里两样都拿点：座位不同，历史上也不总是同涨同跌。
绕了我很久的几个概念#
票面利率最简单，面值100块、写着3%的债券每年付3块利息，从发行到到期不变。当期收益率是票息除以你买入的市场价，同一只债跌到95块，3除以95等于3.16%，还是那3块利息，但你买便宜了。到期收益率（YTM）最有用，它把买入价、每期票息、到期拿回的面值全折成一个年化数字，是专业人士真正拿来比较的口径。新闻里说"十年期国债收益率2.3%"，指的就是YTM。
信用风险是"借出去收不回来"的风险。借给中央政府几乎为零，实在不行能加税或印钞；借给小公司就不一样，真倒闭了可能血本无归。评级机构（国内中诚信、联合资信、大公，国际穆迪、标普、惠誉）给字母等级：AAA最高，往下AA、A、BBB，BBB以下算"垃圾债"。规律很简单，信用越差收益率越高，多出来那部分叫信用利差，就是你承担违约风险的补偿。
利率涨，债券为什么跌#
这是债券里最反直觉的一点。利率涨了，债主不该高兴吗？不。
你今天买了一张十年期3%的债，面值100块，每年付3块。明天央行加息，新发的债给4%，每年付4块。你那张锁死了还是每年3块，现在谁要？花同样的钱能买每年4块的新债，凭什么买你的旧债？除非你降价。粗算一下，价格要跌到大约 3/4 × 100 ≈ 75 块，让买家的3块利息折算成4%的收益率才有人接。你的票息一分没变，转手价却少了四分之一。
这不是"大多数时候"，是数学上的恒等关系：
$$P = \sum_{t=1}^{n} \frac{C}{(1+r)^t} + \frac{F}{(1+r)^n}$$$P$ 是价格，$C$ 是每期票息，$F$ 是面值，$r$ 是市场收益率，$n$ 是期数。$r$ 一大，每一项都缩小，价格就跌。
关键推论：持有到期，中间的价格波动跟你没关系，票息一分不少，本金照拿。但如果你中途要卖，或者买的是债券基金（基金没有"到期"这回事，经理一直滚动买卖），利率变动就实实在在地砸到你的收益上。
久期：利率一动，你被砸多重#
久期衡量的就是这个敏感度。粗略讲，它是利率变动1个百分点时价格的百分比变化。久期为7，利率上行1个点价格大约跌7%，下行1个点大约涨7%。买债基时看一眼平均久期，就知道这只基金能颠成什么样：
| 久期 | 类型 | 利率变动±1个点的价格冲击 | 体感 |
|---|---|---|---|
| 1–2 年 | 短久期 | 约 ±1–2% | 基本是条直线 |
| 3–7 年 | 中久期 | 约 ±3–7% | 波动明显 |
| 7–10 年 | 长久期 | 约 ±7–10% | 有时不比股票小 |
同一类资产，体验天差地别。（修正久期、有效久期是为复利和可赎回债做的细化，抓住直觉就够：久期越长，波动越大。）
中国的债券有哪些#
中国债券市场全球第二大。按信用风险从低到高排：
| 类型 | 发行方 | 信用风险 | 相对国债的收益率 |
|---|---|---|---|
| 国债 | 财政部 | 最低（无风险利率） | 基准 |
| 政策性金融债 | 国开、进出口、农发 | 极低，准主权 | +20–60 基点 |
| 城投/地方债 | 省市政府 | 低，市场当准国债 | +20–50 基点 |
| 企业债/公司债 | 国企、上市公司 | 有真实违约风险 | +50 至 +300 基点 |
| 可转债 | 上市公司 | 公司信用 + 股票 | 混合 |
国债最安全，中央信用背书，利息免个税，是所有其他债券定价的锚。银行还卖储蓄国债，不能二级交易但利率比同期国债高一丢丢，本质上是个利率更好的定期存款。
企业债是收益和风险一起往上走的地方，利差从AAA国企的约50基点到评级低的民企300多基点。2021到2022年地产商集中爆雷，市场终于知道"大而不倒"在信用债里并不总成立。
可转债是有意思的混合品种：一张公司债加一个转股权，下有债底上有转股收益。确实值得知道，但转股价调整、强赎条款、债底随信用变化让它属于进阶课题，不是入门起点。
债基还是直接买债#
除非你资金量在50万以上、愿意花时间学交易机制，否则买债基比买单只债券好：
- 分散：单只债违约就是好几年票息白拿，基金持几百只债，一只违约只是个小坑。
- 流动性：公司债有时想卖都卖不掉，基金每天可赎回。
- 门槛低：很多个券起购10万甚至100万，基金1块钱起。
- 有人管：久期管理、信用分析、到期滚动都由基金经理干。
要分清的是：纯债基金只买债不碰股票，是真正的"稳"。短债基金（久期两年以内）年化2%到4%，最大回撤1%到2%；中长债基金（久期三到七年）年化3%到5%，坏年份可能跌3%到5%。一级、二级债基能配股票，二级债基最多20%股票仓位，波动跟纯债完全两码事。我见过有人以为买的是"债基"就放心，结果权益仓一跌净值掉5%就慌了。买之前一定要在基金详情页或季报里看清楚平均久期。
我自己：应急资金放短债纯债基金，组合里的固收部分放中久期纯债基金，不碰混合债基，权益比例我自己另外控制。
2022年11月那场踩踏#
这件事比任何教材都让我理解债券。2022年11月，号称最稳的纯债基金几天内跌了1%到3%。一只年化3%的基金一周跌2%，等于大半年白干。
过程是这样：11月初防疫政策松动、地产支持措施出台，市场突然预期经济复苏、可能通胀、可能加息，国债收益率几天跳了15到20个基点，按跷跷板，价格就跌。然后关键的连锁反应来了：几百万散户通过银行理财持有债基，一看"稳赚不赔"的东西亏钱立刻赎回，经理被迫卖债兑付，卖得越多价格越低，跌得越狠赎回越多，经典的流动性螺旋。连国债都在跌，不是国债不安全，而是经理必须卖掉手里最好卖的东西凑钱。中久期基金总回撤2%到3%。
我记住四点：
- “固定收益"里固定的是票息，不是回报，市场价该波动还是波动。
- 久期决定被砸多重。那个月短债几乎没动，长久期被锤得很惨。
- 开放式基金的赎回螺旋是真实风险，所有人同时跑，基本面再好也扛不住。
- “安全"要看时间尺度：债券放一到三年看是安全的，放一到三周可以让你很难受。
什么时候持有债券#
你想站跷跷板哪一边，取决于利率往哪走。
降息（多在经济放缓时）抬高存量债价，长久期涨最多，也就是债牛。中国十年期国债收益率从2018年的3.6%左右一路降到截至2026年中的约1.74%，这是一轮长达多年的债牛，收益率一路下行，长久期持有者赚的是票息加上稳稳的价差。做个政策利率参照：截至2026年中，LPR一年期3.0%、五年期以上3.5%，已连续13个月未动。加息（对付通胀）反过来，价格跌，长久期跌最多。应对也简单：缩短久期，牺牲一点收益换少得多的利率风险。
现在十年期国债在历史低位，到底了没有谁也说不准：经济继续承压、通缩持续，利率可能更低；财政刺激见效、通胀回来，利率可能反弹。但有一点是结构性的：在约1.74%的水平上锁住的票息，远低于2018年的3.6%，所以未来债券的回报只会更低，而且利率都这么低了，靠降息再推高价格的空间也小得多。我没有强判断，别人也没有，所以我长短搭配，不押单一久期。
股债关系上，教科书说负相关，是60/40组合的理论基础，实际更乱。2008年负相关很漂亮，股票崩了国债飙了；2022年全球股债双杀，因为共同的敌人是加息；中国A股和国债的相关性在负、零、微正之间飘。结论是债券多数时候能对冲股票，但别指望每次暴跌都救你，尤其是经济走弱加利率上行的滞胀，会同时砸股和债，虽然少见但真实存在。
我现在怎么放#
- 应急资金（六个月生活费）：短债纯债基金，随取、稳、年化2%到3%，回撤极小。
- 组合里的固收（约三到四成）：短久期加中久期纯债基金，不碰长久期，我不想承受那波动。
- 不买单只债券：资金和精力都不够自己搭分散组合，基金比我强。
- 暂不碰可转债：有意思但复杂度超出我现在的舒适区。
- 不买银行理财：2022年之后学到它的"稳定回报"说没就没，费率还不透明，直接买债基更便宜也更清楚。
下一篇#
两大类资产都讲完了：股票（第四篇）和固收（这篇）。认识零件不等于会搭房子——股债比例怎么定、怎么再平衡、现金黄金REITs放哪。系列最后一篇 第六篇：从认知到实操 会把这些理论变成一份你真能落地、还睡得着觉的配置。
本文是个人理财 系列的第 5 篇。上一篇：第 4 篇 — 指数基金与 ETF 。下一篇：第 6 篇 — 从认知到实操 。
